Billerud (97,70 kr) är en svensk koncern som specialiserar sig på tillverkning av pappers- och kartongmaterial, med fokus på förpackningar. Med en börsvärdering på 24 387 Mkr och en nettoskuld på 6 930 Mkr, står koncernen stark med 249,6 miljoner aktier i omlopp. Den nuvarande VD:n, Ivar Vatne, och ordföranden, Jan Svensson, har tagit över ledarskapet efter förändringar inom företaget.

Den största aktieägaren är AMF som innehar 16% av aktierna, följt av en österrikisk familj genom deras family office Frapag, som äger 12% av aktierna.

Kraftig förändring i Nordamerika

År 2022 förvärvade Billerud den amerikanska tryckpapperstillverkaren Verso för 825 MUSD, en investering som kritiserades av marknaden. Billeruds plan var att omvandla Versos pappersbruk för att tillverka kartong, men investeringen har stött på hinder, och i våras meddelades det att konverteringsplanerna skrotas. Istället kommer man att fortsätta med produktionen av tryckpapper i USA, där efterfrågan förväntas minska med 4-5% årligen.

Trots en nedgång i tryckpappersförsäljningen är marknaden starkt koncentrerad, vilket gör att nya konkurrenter att slå sig in är osannolikt. Billerud söker nu en gradvis övergång till enklare förpackningsmaterial.

Nya finansiella mål och strategier

Billerud har satt upp ambitiösa mål för sin verksamhet: en avkastning på sysselsatt kapital över 11%, EBITDA-marginal över 15%, samt ett mål på att 80% av EBITDA ska omvandlas till kassaflöde. Billerud har också som mål att sätta utdelning på mer än 50% av nettoresultatet.

Enligt den senaste prognosen förväntas omsättningen växa med 3% till 2025 och 2% till 2026, med en rörelsemarginal som beräknas nå 7%. Detta förutsätter en återhämtning i konjunkturen och en minskad konkurrens på grund av nedläggningar av bruken i Nordeuropa.

Stark kassaflödesposition

Med en planerad investering på 2,2 miljarder kronor per år i underhåll och 1,4 miljarder kronor i förbättringar av de amerikanska bruken, förväntas kassaflödet bli starkt från 2026 med över 3 miljarder kronor per år, givet att lönsamheten ökar som förväntat.

Billeruds direktavkastning förväntas ligga på 4,1% år 2026, och det finns potential för extra utdelningar om företagets huvudscenario uppfylls.

Virkesförsörjning: En växande utmaning

Billerud står inför en kritisk bristsituation på den nordiska virkesmarknaden, särskilt efter att importen av virke från Ryssland stoppats. Denna brist har pressat lönsamheten för skogsindustrin i Norden, och det finns farhågor att vissa industrier kan behöva stängas ned för att återställa balansen i marknaden. Trots dessa utmaningar planerar Billerud att öka andelen massaved från privata skogsägare för att säkra sina råvaror.

Bedömning och framtidsutsikter

Trots de utmaningar som Billerud står inför, finns det en potential för en uppsida på cirka 30% i aktien. Om efterfrågan på tryckpapper sjunker snabbare än förväntat, eller om virkespriserna fortsätter att stiga, kan riskerna för företaget bli betydande. Marknaden förväntar sig dock inga stora nedgångar i virkesprisererna inom den närmaste framtiden.

Sammanfattningsvis ser vi en köprekommendation för Billerud, givet den förbättrade lönsamheten och de strategiska beslut som tagits för att hantera framtida utmaningar.